「中型未上市子公司，PE给多少？」他接着问。

「15到18倍。」沈柏言答得很快，「不配溢价，毕竟母公司Kakao已经吃了一层故事。」

麦克一边在纸上算，一边复述：「8M乘15是1亿2，乘18是1亿4千4。」

他在白板上画了一条区间线：

基础经营估值：$120M－$150M

（就算IVE全扑街，公司也值这麽多）

「好，硬底盘有了。」麦克敲了敲桌面，「现在轮到那只还没出道的现金牛了。」

他说的是即将出道的IVE。

崔俊浩笑了一下，在白板上写下几个字母：

「新团= Growth Option」。

「2021年这个时间点，starship的新团在圈内的定位，大概是A+到S-之间。」他一条条往下列，「有IZ*ONE遗产，有张元英丶安宥真的流量，内部资源倾斜，项目等级至少对标当年的ITZY，往高了说，接近aespa那种S级。」

「问题是——」沈柏言补了一句，「没收入，不能用PE。只能当期权算。」

他在Excel里另开一个sheet，边敲边说：「按内部对标模型来。先假设一切顺利时，starship的新团的年收入峰值。」

「八千万到一亿之间。」崔俊浩接上，「这还只看音乐+商业代言，不算乱七八糟的长期IP开发。」

「OK，那取中值九千万。」沈柏言敲下数字，「成功概率给多少？」

「50%到60%。」崔俊浩想了两秒，「在这个位置，市场空间够大，但也不可能所有人都活下来。给0.55吧。」

「折现系数按不确定性砍一半。」沈柏言自言自语，「0.5。」

他在键盘上飞快按了几下：「90M乘0.55乘0.5，大约2250万美金『等效年贡献』。」

麦克挑眉：「听起来不是小数字呢。」

「资本不会只按一年算。」沈柏言把眼镜往上推了推，「女团生命周期按10到12年给，你选一个。」

「那就11年，取个中间值把。」麦克摊手。

沈柏言把2250万乘以11，又给了个宽一点的范围：「大概两亿四到两亿五，我们写成区间好看一点。」

他在白板上写下：

IVE成长期权估值：$200M－$300M

三个人对视了一眼，都默契地笑了下。

——一支还没出道的女团，帐面上已经值两三亿美元了。

麦克把两块加到一起，在白板中央画了个大框：

现有业务：$120M－$150M

新女团的期权：$200M－$300M

Starship总估值区间：$320M－$450M

「取中值，大概3.5亿。」他在旁边写上：

Mid case≈$350M

崔俊浩靠在椅背上：「你要知道，外面市场现在看不到IVE这条线。全世界只有Kakao的内部和少数知情的人才会这麽算。」

「这就是他想当的那种人。」麦克说，「在别人没看懂之前先上桌的那种。」

沈柏言把模型存好，又加了几行注释：「顺便帮他写几种讲法，方便他对不同人吹。」

他打开PPT，开始敲「叙事口径」。

第一页是外部市场版本——

「2021年，在Starship的新团尚未出道的情况下，Starship对外合理估值大约在3亿美元上下。」

第二页是内部会议版本——

「IVE还没给公司带来一分钱，但在我们的帐上，她们已经值2亿美金了。」

第三页，是给曹逸森用的资本赌徒视角——

「Starship现在的估值，一半是MONSTA X丶宇宙少女这些看得见的现金流，另一半，是一个还没正式登台的女团。」

第四页，是风险提示——

「如果IVE没爆，这家公司三年内，估值会被打回一亿出头。」

麦克看着那行字，满意地点头：「这句留给他自己在心里念吧。」

「他还问了一条。」麦克翻出曹逸森那封邮件，「如果要吃下20%到30%股权，在不把自己玩死的前提下，需要多少自有资金加杠杆。」

「按3.5亿算，20%就是七千万，30%是一亿零五。」崔俊浩在纸上写了一行，顺手画了个感叹号，「对现在的他来说，这个size不算小了。」

「他不是已经在GMS丶ANC丶BTC上薅了一轮吗？」麦克笑着，扯了个幌子「他的基金那边，掏个两千万美金出来当自有资金问题不大，剩下的可以走基金co-invest和结构性杠杆。」

沈柏言很快给出一个「温和方案」：

目标持股：20%

估值锚：$350M

对应入场金额：$70M

结构建议：

家族/基金自有资金：$20M－$25M

其他合伙人+杠杆结构：$45M－$50M

杠杆倍数控制在2倍以内，就算新团表现不及预期，也不会把GP玩死。

他在模型旁边写了一句小注释：

「高beta资产，不要上高杠杆。」

「这句我觉得他肯定不会听的。」崔俊浩吐槽。

「至少我们写过了。」沈柏言很冷静，「将来真出事，这一页可以贴在合规墙上。」

办公室那一角，印表机「哔」地一声，最后一页估值表滑出来。沈柏言伸手抽出来，还没来得及用订书机装订，崔俊浩忽然「哎」等了一声。

「等一下。」崔俊浩用笔点了点屏幕上那行「中性情景≈ 3.5亿美金」，「我们一直在算估值丶算结构，有没有人想过一个问题——」

他转头看向沈柏言：「照你那套模型，这单 Starship的买入，赚钱的概率有多大？」

麦克正要合上电脑的手停了一下：「你又来。」

「我是认真的啊。」崔俊浩摊手，「你看——要让你同学在星船那边挣到钱，前提条件一条接一条：新团得爆丶Kakao内部不能乱到提前掀桌子丶韩国监管别突然抽风丶我们这边杠杆不能开炸丶汇率别出妖……任何一条踩空了，他这单都不好看。」

他说到这里，冲沈柏言挤了挤眼：「来，疯子精算师，给个数字。不是估值，是胜率。」

沈柏言原本正低头收拾一堆草稿，被点名之后无奈叹了口气，把那支水笔又拿了起来：「你们这些人，最喜欢在模型都跑完的时候问这种问题。」

他走到白板前，刷刷写了几行：

p1：新团(IVE)出道→稳定向上

p2：Kakao愿意在窗口期卖出部分股权

p3：韩国本地政治/监管不出大岔子

p4：我们这边融资链条不出事

他一边写一边念着：「p1，0.6到 0.7；p2，我个人觉得保守点，0.4；p3看这国家一贯作风，0.7；p4按我们现在操作水平，0.8。」

麦克挑眉：「你这已经算挺给面子的了。」

沈柏言懒得理他，直接在白板下方画了个符号，把这四个数按权重串在一起，又补了一句：「这是『一切顺利版』。」

几分钟后，白板角落多了一行小小的数字：p≈ 0.26－0.30。

他把笔帽扣上，转身：「答案差不多就这样。」

崔俊浩愣了一下：「不到三成？」

「嗯。」沈柏言点头，很平静，「在我这边，这叫『有意义但不确定性极高』。换成上面那帮人的人话——这单要想按我们刚才写的剧本走完，胜率三成不到。」

麦克「啧」了一声：「那照你这算法，我们桌上大部分案子都不用做了。」

「没错呀。」沈柏言一本正经，「我如果真有final say，桌上至少三分之二的案子会在投资委员会被我毙掉。」

他顿了顿，又补了一句：「但现实是，你们前台总是在这种概率区间干活。我的工作，只是提前告诉你——你现在在赌一条胜率不到三成的路径。要不要赌，那是你们，还有你远在首尔那位同学的事。」

崔俊浩看着白板上的「0.26－0.30」，忍不住笑了一下：「所以照你这意思翻译成人话就是——我们眼前这单，从概率上看，更像是一场豪赌。」

沈柏言耸耸肩：「是从一堆随机路径里挑中一条最好看的那种。」

麦克想了两秒，忽然开口：「那发给我同学的版本，就别写这个数字了。」

崔俊浩「噗」地笑出来：「怕吓到他？」

「那倒不是。」麦克摇头，「这人要是会被一个『三成不到』劝退，当初 Gamestart那一轮，他就不会敢在尾巴上买到四百多了。」

他说着，用力在桌上的那叠Starship估值列印件上拍了一下：「但我会把这个概率写在我们自己的memo里。等哪天他真把星船啃下来，我们好回头看看——到底是他踩中了那三成，还是把沈柏言这模型给拆了。」

沈柏言听道麦克吐槽的话也是小声嘟囔了一下，然后还是把刚才那张写着「p≈0.26－0.30」的草稿纸单独抽出来，塞进内部文件夹，封面写了一行小字：

【Starship项目－内部风险备注】

「给你们前台留点戏剧感。」他挠了挠头，「至少以后你们吹牛的时候，可以说——我们是在胜率不到三成的路线上，硬生生走完了一遍全路径。」